试析企业资本结构优化与筹资决策
论文摘要：现代资本结构理论表明，资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，影响着公司的治理状况，影响公司的价值。进而有许多学者探析资本结构的影响因素，为公司资本结构的优化设计提供参考。本文从理论上对中国企业的资本结构和筹资决策影响因素进行了初步的探究。
论文关键词：资本结构 现代 传统理论
文章首先从资本结构的概念着手，界定资本结构的内涵。接着概述现代资本结构相关理论观点，包括MM资本结构理论、权衡理论等。这些理论分析不仅是本文研究的理论依据，而且也向我们阐明了合理的资本结构有利于规范企业的行为、提高企业的价值、揭示出研究资本结构影响因素的意义。
资本结构是由企业采用多种筹资方式而形成的，筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及其比例关系。企业资本结构的构成及比例的安排不仅影响筹资的资本成本、财务风险，影响企业总价值，更重要的在于资本结构的确定影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企业利益相关者的利益制衡机制，最终影响财务目标乃至企业目标的实现。因此，对于现代企业而言，资本结构的调整优化问题至关重要。
资本结构问题己不仅仅是财务理论的研究课题，也日益成为我国企业所面临的决策问题。通过分析我国企业的资本结构究竟受哪些因素的影响，有助于优化企业资本结构，实现公司理财目标，具有广泛的现实意义。
有关资本结构的理论在西方已经较为成熟，但我国在引进过程中还存在不适应性，并且国内学者研究结果还存在差异，因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。
本文以现代资本结构理论为研究基础，综合前人研究的结论，首先阐述资本结构的相关概念和理论，包括资本结构在广义和狭义上不同的理解，融资结构以及MM理论、权衡理论以及代理成本理论等。接着从国家因素，行业因素以及公司特征因素三个不同的方面对影响公司资本结构的因素进行分析，得到最终结论。
(一)资本结构的涵义理论
1、资本结构的涵义
在财务理论中，资本结构因对“资本”的不同理解而出现了广义和狭义两种解释：把“资本”看成是全部资金来源，广义的资本结构指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系，如果把“资本”定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的.对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。不论是广义的概念，还是狭义的理解，资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比例关系。
2、 资本结构的历史演进
资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。最早提出该理论的美国经济学家戴维•杜兰德认为，企业的资本结构是按照净收益法、净营业收益法和传统法建立的，1958年莫迪格利安尼和米勒又提出了著名的MM理论，开创了现代资本结构理论，在此基础上，后人又进一步提出了许多新理论⑵：
⑴、净收益理论
净收益理论以两个假设为前提：①投资者以一个固定不变的比例投资或估价企业的净收入;②企业能以一个固定利率筹集需债务资金。因此，该理论认为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
⑵、净营业收益理论
净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何，负债利率都是固定的。如果企业增加成本较低的债务资金，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高，这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此，该理论推导出“企业不存在最优资本结构”的结论。
⑶、传统理论
传统理论是对净收益法和净营业收益法的折中。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上升。此后，债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的更快上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。以上三种资本结构理论被统称为“早期资本结构理论”，它们的共同特点是：三种理论都是在企业和个人所得税率为零的条件下提出的;三种理论同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重影响;三种理论均是在1958年以前产生，不少学者认为这些理论不是建立在周密分析的基础上。
⑷、MM模型
由莫迪格利安尼与米勒共同提出，又分为无企业税MM模型和有企业税MM模型两种。①无企业税MM模型。
莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的论文《资本成本、企业财务与投资理论》是财务理论中资本结构理论的一次革命。在一系列前提假设条件下，提出了无企业税MM模型，其前提假设包括：A企业可按经营风险分类，即风险相同的企业可分为一类;B投资者可按期望值分类;C存在完全资本市场(即不存在交易成本，私人和企业按同样的利率筹资);D所有负债无论债券发行的是谁，发行债券的数量多少，都是无风险的;E所有现金流量都是固定年金;F没有企业和个人所得税。
无企业税MM模型可概括为两个命题：A，企业的价值和企业的加权平均资本成本率都独立于其资本结构。不论企业是否负债，企业的加权资本成本是不变的、企业价值也是相等的。B，负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债的股本成本和负债成本之差以及债比率确定的风险补偿。表明低成本负债的利益正好被股本成本的上升所抵消，所以更多的负债不会增加企业价值。在无企业税的条件下，MM模型的基本结论是：由于套利因素的存在，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本。
②有企业税MM模型。
在企业税的影响下，他们的结论是负债会因利息是可减税支出而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。企业必须缴所得税情况下的MM 命题如下：A，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余价值，后者等于企业税率乘以负债额。当负债比率最后达100%时企业价值最大;B，负债企业的股本成本等于相同风险等级的无负债企业价值加上无负债企业的股本和负债成本之差以及负债额和企业税率决定的风险报酬。在有企业税的条件下，MM模型的基本结论是：负债杠杆对企业价值和资本成本确实有影响，如果企业负债率达到100%时，那么企业价值就会最大，而资本成本最小。
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