谈美国金融危机对中国中小企业的影响及启示

时间:2017-08-26 论文范文 我要投稿

  论文关键词:美国危机 中小企业 影响 启示

  论文摘 要:发端于美国的国际金融危机,给世界带来了极其严重的后果,也给中国中小企业带来很大的冲击。随着中小企业在经济中的地位与作用日益重要,认真研究美国金融危机对中国中小企业带来的影响并借鉴其经验教训,对于中小企业的健康发展,有着极为重要的意义。 
  
  美国次贷危机于2007年4月爆发,以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志,由房地产蔓延到信贷市场,进而演变为全球性金融危机。危机发生以来,对各国金融市场和实体经济的影响不断加深,多家出现巨额亏损甚至倒闭,股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨,通胀加剧,信贷紧缩,全球经济陷入衰退的风险日益加大。此次危机起源于经济实力最强、金融体系最发达的美国,从住房抵押贷款化肇始,迅速波及世界。美国为什么会爆发金融危机?其中有怎样的发生、发展和传导机制?认真研究美国金融危机对中国中小企业带来的影响并借鉴其经验教训,对于中小企业的健康发展,有着极为重要的意义。
  
  一、美国金融危机的发展及成因
  
  美国金融危机演变经历了四个阶段,呈不断扩散趋势。
  第一阶段:次贷危机阶段(2007年6月—2008年初)。房地产泡沫破灭导致次贷危机爆发。此阶段损失主要是房地产泡沫破灭导致与次级债相关的直接损失。标志性事件是2007年4月6日,贝尔斯登旗下两只基金因次级抵押债券严重亏损,成为最先倒掉的一批基金。2007年底和2008年初主要金融机构纷纷爆出严重亏损,美联储向金融市场注资,并加大降息力度。
  第二阶段:危机阶段(2008年3月—9月)。次贷危机升级为债务危机,主要表现为次级贷、次级债损失向衍生证券、优级债、信用卡等环节延伸。主要大事就是华尔街五大投行中,贝尔斯登破产,雷曼公司破产保护,美林证券被美国接管,高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司,房利美、房地美被政府接管。经济恶性循环,房价不断下跌,导致除次级债外的优质债、信用卡债、企业债等全面出现偿付危机,高达25%的行业利润难以维持,金融危机迅速扩散。深层次原因是金融机构的过度扩张。2002—2007年,金融行业未偿债务从10万亿美元增加到16万亿美元。
  第三阶段:信贷危机阶段(2008年2季度以来)。由于恐慌和信用缺失的传导,次贷危机开始全面信贷危机演变。10月初美联储宣称信贷危机恶化,主要表现在:一是信贷大幅萎缩。2季度,家庭和金融业借款仅增长1.3%和6.6%,低于近10年两位数的增速。二是企业短期困难。商业票据市场规模从2007年夏天的2.2万亿美元萎缩到1.6万亿美元。三是贷款和债券价格急跌,企业融资剧增。9月级债券价格下跌7%,垃圾债券跌幅创20年记录。四是商业银行大量卷入。截至6月底,列入美国联邦存款公司“有问题名单”的银行数高达117家。至此,由次贷问题兆始,经过整个金融链条的不断扩散和升级,实际上已经形成了美国金融体系的系统性危机。
  第四阶段:向全球金融危机升级阶段(2008年9月中旬以来)。美国金融危机的不断升级和蔓延,引发全球金融风暴。9月14日,随着雷曼兄弟等大型机构倒闭,全球骤然面临金融危机的巨大风险。一方面欧洲、亚洲等诸多金融机构受到巨大的波及和冲击,由于与美大型金融机构盘根错节,英国、瑞士金融机构损失惨重,亚洲印度、韩国银行金融业也受到较大冲击。另一方面美国金融危机还通过影响投资者信心影响全球股市。美国标准普尔公司2月9日公布的数据显示,由于美国次贷危机冲击以及投资者担心世界经济增长放缓,今年1月份全球股市损失高达5.2万亿美元。金融危机的发生,将使已经低迷的全球房市更加举步维艰,纷纷加入下跌的行列。
  回顾和反思危机爆发的整个过程,我们可以清楚地看到:在货币政策和金融管制周期性放宽这一背景下,两个资金循环链条——围绕美国房地产市场的资金循环和以美国为中心的全球资金循环出现断裂,是这次危机爆发的根本原因。
  1.多重环节的利益链条断裂是危机的深层原因。美国房地产金融市场制度的确立可以追溯至上个世纪,以1938年美国联邦住房按揭贷款协会(简称:房利美)的成立为标志。房地产按揭贷款证券化堪称金融史上的创举,为提高房地产资金的流动性,为美国人解决住房问题作出了巨大贡献,但同时也慢慢衍生出了一个由各类机构和个人组成的复杂利益链条,并且随着链条的不断拉长,原始的借贷关系变得越来越模糊不清,责任约束变得越来越松散,致使链条中的各个参与主体为了追求自身利益最大化而发生了不同程度的行为异化。
  当资金的最终提供方与最终使用方之间相隔过远,那么,每多一层委托代理关系,房地产抵押贷款证券化的衍生品就多一层风险。信贷和管制周期的剧烈变化则是促成这些道德风险实现的重要原因。信贷和管制放松时,这一链条将导致流动性泛滥。金融贷款机构有极大的冲动发放贷款,哪怕是对信用记录不良的人士发放,因为转手就可以出售;而当货币政策收紧,房地产价格下降时,低信用阶层的违约率上升,由于不可能100%证券化,于是贷款机构首当其冲,然后所有利益链上的参与者均受到牵连。美国这一次金融危机正好验证了这一利益链条崩溃的过程。
  2.美联储的宽松货币政策是危机的重要成因。美国房地产泡沫的形成首先应归因于2000年以来实行的宽松货币政策。2000年前后美国网络泡沫破灭,美国经济陷入衰退。从2001年1月至2003年6月,美联储连续13次下调联邦基金利率,该利率从6.5%降至1%的历史最低水平,这一轮降息直接促成了2001年至2005年美国房地产市场的繁荣。美联储实行低利率政策,让联邦基金利率在1%的水平上停留了一年之久,给美国提供了大量的廉价资金,推进了房地产泡沫持续膨胀。
  随着美国经济的反弹和通胀压力增大,从2004年开始,美联储启动了加息周期,在一年半时间内17次加息,一年期收益率从1.25%涨到5%。由于此前市场预期利率长期走低,借款人较偏好浮动贷款利率,加息后贷款利息负担大大加重,特别是次级贷款的借款人主要是抗风险能力弱的低收入人群,很多人在此情况下无力还款,房贷违约率上升。正是信贷的骤松骤紧刺破了美国房地产市场的泡沫。
  3.对金融机构放松监管是导致危机的重要因素。纵观这次危机,在发生房地产泡沫破灭和信贷危机的国家中,美国、英国、爱尔兰等国家是典型的盎格鲁·萨克逊模式。该模式信奉自由贸易主义,最低政府干预以及最大程度的竞争,建立了具有很大弹性的经济体系,但是逐渐放松的金融监管使得其金融体系常常陷入危机当中。
  从对金融部门的松懈监管看。首先是由于华尔街的游说,使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的《格拉斯—斯蒂格尔法案》,让商业银行能够从事全能银行的业务。在美国,金融企业的利润占到全部利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济,而且随着监管的绊脚石被移走,越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中,从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的,一旦房地产泡沫破裂,多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了,危机便不可避免地发生了。
  4.金融全球化是危机传导的背景条件。这里要提到另一个资金的大循环,即以美国金融市场为中心的全球资金循环,这也是金融全球化的一个重要表现。美国个人消费支出是推动美国经济增长的主要动力,这些消费支出在很大程度上来源于别国储蓄。当大量美元流向这些国家时,为了避免本币大幅升值,这些国家的央行不得不买入美元,同时投放大量本币。这样做的结果一方面影响了本国货币政策的独立性,造成了通胀压力;另一方面积累了巨额的外汇储备,这些外汇储备从安全和保值的角度考量,又不得不去购买美国国债。这样,资金又进入了美国,一方面降低了美国利率和美国人的消费信贷成本,另一方面推高了美国股票、房地产等资产价格,进一步助长了美国人的消费,从而形成了一个全球资金的大循环。
  此次危机波及世界,是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券,大量出售给国际投资者,包括我国的一些金融机构。更为严重的是,次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策,而在全球化不断深化的今天,美国经济政策的调整必然会越过国境,传导到全世界,这必将对世界经济产生更为深刻的影响,演变成“美国次贷,全球买单”的局面。

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